期指将如何指导现货

汪睛波

股票“现货”市场会从股指期货中得到哪些好处？一些成熟的股指期货市场或许可以给出答案。

从A股市场这个“主战场”的角度看，股指期货上市是否会改变大盘的运行趋势可能是普通股民最关心的问题。“股指的长期趋势由经济发展的内在规律决定的，而不会被工具性、结构性的产品所左右。”国泰君安期货研究所所长张志勇表示。

张志勇将香港HSI、日本日经225、美国S&P500、法国CAC40、德国DAX、台湾TWSE和韩国KOSPI等股指的运行做了类比。“若将这些市场的股指期货推出时间点放在一起，期货的推出可能对‘现货’有短线的冲击，但不会长期影响股市。”

而即便是短线的波动，随着股指期货的上市，指数的波幅也会相应减弱。张志勇用FTSE100 index收益率与60个交易日指数收益率的标准差做了对比，可以看出期指对股市短期的波动率影响并不大。“指数波动还是受重大事件或者市场结构调整的影响较多。”张志勇指出。

从台湾TWSE、韩国KOSPI 200和香港HSI的指数市场资金流入看，指数期货的上市似乎还可以为市场注入相当的流动性。例如，在存在股指期货的情况下，从2001年3月至2004年6月，韩国KOSPI200现货的交易量一度曾达到此前历史高点的4倍左右，之后才逐渐回落。香港H股指数现货的成交量更是显示出一路走高的趋势，从2002年12月至2007年10月，扩充了超过7倍。

张志勇表示：“中国台湾、韩国的市场都属于‘东亚文化’性质的市场，中国内地今后的股指期货与其相似度或许较高。”

据其表示，台湾的股指期货交易是以散户为主、韩国的股指期货参与者大都是机构投资者，股指期货推出后能不能领先于“现货”市场，这两个案例得出的结论也是相反的。

但在推出股指期货之后，成份股的溢价、期货到期日效应以及融券的推出时机上，很多海外市场仍然可以给出类似的经验。“如很多地区的股指期货上市之后，成份股都是溢价的，随着市场的成熟，很多又转为折价。”张志勇总结说。